前瞻：美联储明晨或加息25个基点会成为此轮加息周期的休止符吗

美联储将在北京时间7月27日凌晨2时发布议息决议，目前市场预计7月将加息25个基点，联邦基金利率将升至5.25%-5.5%区间。

通胀方面，美国劳工统计局7月12日发布的数据显示，美国6月CPI同比增长3%，略低于市场预期的3.1%，前值为4%，这是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续12个月下降，为2021年3月以来最小增幅。美国6月核心CPI同比增长4.8%，低于市场预期的5%，前值为5.3%。

东方金诚研究发展部分析师白雪对澎湃新闻表示，6月CPI通胀快速回落，主要是由于去年同期的超高基数影响下，能源及二手车等核心商品价格大幅回落；此外，住房租金放缓对整体通胀以及核心通胀下行的影响也较为突出。美联储关注的除住房以外的核心服务通胀环比同样出现回落，意味着劳动力市场边际降温对通胀的影响开始显现。

(资料图)

美联储大概率在7月加息25个基点

“美国的通胀率CPI虽较高点大幅度下降，但核心通胀率居高难下。同时，目前美国还没有公布6月份的PCE价格指数，从5月份的数据来看，PCE仍处高位。”中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长、教授王晋斌对澎湃新闻表示，七月份会议美联储加息25个基点的概率较大。

数据上看，5月份的PCE价格指数同比增长3.8%，核心PCE同比增长4.6%，仍然大幅度超过美联储2%的通胀目标。

“大概率加息25个基点。”上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷也对澎湃新闻表示，目前美国市场利率高企，30年期按揭利率6.9%，最优流动资金贷款利率(prime rate) 8.25%，这种环境下，经济一定放缓，价格指数一定下行。若7月再加息一次，利率再升高，通胀下行的走势将更加稳定。

目前，市场已对7月会议加息25个基点的决策充分定价。

从美联储角度看，华泰证券研究所表示，虽然6月通胀超预期下行，但目前没有必要改变6月刚刚公布的最新指引。估计联储将强调不能过度依赖单个数据，需要观察更多数据以确定未来是否会再次加息。

关注对于停止加息条件的讨论

在充分预期7月加息的情况下，市场关注点将转至美联储此后是否会继续加息。

“看点在于如何表述对于达成通胀目标的信心和对于经济下行的警示。” 胡捷表示，预期会议纪要和鲍威尔发言将向市场传递达成通胀目标的信心，但不会明确表示加息周期已经结束，以便为后续的政策留下弹性空间。

胡捷还表示，美联储大概率会提示市场形成经济放缓的预期，减小政策对于市场的心理冲击。

中金宏观表示，美联储7月会议或对停止加息展开讨论。考虑到6月CPI通胀明显放缓，美联储获得了一个比较好的窗口期，在未来两个月可以更加“舒适”地观察通胀及经济的变化。预计美联储官员们将在这次会议上就停止加息的条件展开讨论。

中金宏观指出，鲍威尔或在发布会上暗示，如果未来数月的通胀数据能像6月那样继续放缓，那么停止加息或是合适的。这一点可能会被市场解读为鸽派言论，投资者会倾向于认为本轮加息或已结束。

“但鲍威尔也会留有余地，不排除进一步加息的可能性。站在美联储官员的角度，此时他们并不希望市场将停止加息的讨论解读为鸽派，因此我们预计鲍威尔也会强调货币政策是灵活的，不排除会进一步加息。”中金宏观还表示，事实上，由于最近房地产和消费者信心回升，部分美联储官员对于通胀的持续性也变得更加警惕。

在鲍威尔的发言上，王晋斌表示，一是关注他对物价变化的定调；二是其对美国经济现状的判断；三是对劳动力市场的判断。美联储6月份暂停加息，标志着其进入了平衡通胀和就业的阶段。目前美联储需要观察货币政策的滞后效应，做好通胀、就业、增长之间的平衡工作。

“然而，会议中的任何言论很快就会过时。美联储一年一度的杰克逊霍尔经济研讨会将于8月下旬举行，而9月联邦公开市场委员会议前还将发布两份就业和通胀数据。这将为货币政策前景提供更多信息。”瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓对澎湃新闻表示。

7月加息会成为此轮加息的休止符吗？

展望利率前景，胡捷表示，美联储5月加息后，6月暂停了一次，目的在于观察通胀降速是否符合预期。随后5月通胀数据发布，显示剔除能源和食品后的核心CPI降速较慢。美联储部分官员对于达到2%目标的时点缺乏耐心，促成了再加息一至二次的预期。

“在5月加息之后，通胀下行的通道已经形成，达成2%政策目标是大概率事件，时点乐观预计明年中，保守预计明年底。最近6月的通胀数据发布，显示核心CPI降速加快，应该缓解美联储部分官员对于政策紧缩力度不足的疑虑。我预期7月加息将成为此轮加息的休止符。”胡捷说道。

王晋斌表示，美联储有机会实现在避免经济衰退的同时，让通胀进入能够容忍的区间范围。但美联储不会等到通胀到达2%的时候才去执行货币政策的转向，它或在PCE进入3%的区间以内后，就考虑货币政策的调整。按照美联储2020年8月份公布的货币政策新框架来看，美联储要求的是通胀略超2%，而不是在2%以下。

崔晓表示，鉴于近期的通货紧缩和就业增长放缓迹象，7月加息可能成为本轮加息周期的最后一次。鹰派政策倾向仍然存在，但可能是在11月，而非9月。同时，至少到2024年才会看到降息。

中金宏观也表示，“宽松交易”仍言之尚早。去年底以来，市场一直不相信美联储会继续加息，甚至认为美联储会很快降息。但事实证明美联储是对的，今年上半年美国通胀下降的速度不及预期，再加上经济表现好于预期，致使美联储一路加息至7月，美债收益率维持在高位。

“最近美国需求数据有回升的迹象，这时我们更不能低估美国经济的韧性，更需要警惕通胀的粘性。因此我们建议不要在‘宽松交易’上过早抢跑，我们的基准情形仍是美国利率将在高位停留较久，直到经济基本面数据全面走弱。”中金宏观表示。

下半年美国通胀降温可能进入平台期

从下半年趋势看，白雪表示，未来整体CPI通胀进一步放缓的趋势较为确定：近期零售销售、汽车及部分耐用品消费进一步放缓，显示商品通胀后续仍将维持疲弱；在住房分项持续下行的带动下，核心服务也将进一步回落。同时，全球需求偏弱也决定了油价不大可能成为掣肘CPI回落的主要因素。

白雪还表示，考虑到基数效应从7月起消退、劳动力市场短期内将依然偏紧、服务消费韧性与薪资黏性仍存，核心服务价格的韧性不宜低估。6月通胀的快速下行趋势不宜线性外推，下半年美国通胀降温可能进入平台期，去通胀过程可能仍存波折。若以0%-3%的环比增长路径计算，则预计三季度CPI同比大概率在3%-4%的水平震荡，年内CPI通胀同比降至3%以下有较大难度。

王晋斌也表示，在未来CPI的下行过程中，食品和能源价格的下行空间较为有限，所以CPI或保持在一个相对的高位。核心PCI未来也会迎来下行的趋势，但可能会比较缓慢。

对于美国经济走势的总体预判，胡捷表示，美国下半年通胀或持续下行，经济增速放缓，失业率微升。大概率可以在避免经济衰退的情况下，实现通胀控制目标。

“预计到今年底CPI会到达2.5%以下，核心CPI会到达3%附近，明年年中有希望双双达成2%的目标。GDP今年的同比增速会明显低于去年的2.1%，降至1%附近；其中，IMF预测1.6%，我认为偏乐观。失业率到年底会微升至4.0%附近。”胡捷说道。

白雪表示，从美联储过往加息周期的历史经验来看，控制通胀的同时实现“软着陆”往往非常困难。这主要是由于货币政策决策与其对经济的影响之间存在“长期可变滞后”效应，即从提高利率到对经济产生全面影响，整个过程可能需要至少1-2年的时间，长期且时间点难以预测，令央行难以把握“控制通胀”与“避免经济衰退”之间的平衡点。

“这一点在本轮加息周期中格外突出。与历史上其他加息周期相比，本轮周期中美国的通胀率较高、加息速度与强度更为猛烈，但通胀降低的速度却较为缓慢，这极大增加了美联储的政策难度。在抗击通胀仍为第一要务的前提下，在美国经济韧性的支撑下，出现深度衰退的可能性较低，但一定程度的温和衰退将是美国通胀回落至政策目标附近所付出的必要代价。”白雪说道。

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